公司无形资产管理与融资能力实证研究

双月刊总第２１３期

中南财经大学学报

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＺＨＯＮＧＮＡＮ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＥＣＯＮＯＭＩＣＳＡＮＤＬＡＷ　　　　　　

№．６．２０１５

ＢｉｍｏｎｔｈｌｙＳｅｒｉａｌ№．２１３

公司无形资产管理与融资能力实证研究

姜天文

（）暨南大学管理学院，广东广州５１０６３２

摘要：本文主要关注无形资产管理与企业融资能力之间的关系及其影响机制，从新的视角定义了无形资产管理水平和融资能力的度量指标，利用２这二者００６～２０１４年度面板数据分析二者之间的影响效应。研究发现：之间存在很强的互补效应和互动能力，并且这种影响是非对称的，融资能力对管理水平的影响大于管理水平对融资能力的影响。本文对无形资产和总资产分组进行回归，结果表明这两组的互动关系也存在差异性，总资产无形资产只有与有形资产融合在一起才管理能力与融资能力的互动关系的影响效应大于无形资产的影响效应，能发挥作用。

关键词：无形资产；融资能力；资产管理；知识产权；商誉；现金流量

（）中图分类号：Ｆ２７３．４　　文献标识码：Ａ　　文章编号：１００３５２３０２０１５０６０１４７０７－－－一、引言

无形资产是以知识产权和商誉为基础的资产，如专利、土地使用权、特许经营权、软件等。与实物无形资产是一种没有实体的资产。关于无形资产管理方面的研究，国内外并没有把无形资产相对应，

资产的管理和有形资产的管理严格区分开来，对无形资产管理的研究侧重于知识产权融资方面。

马传兵、谢莉莉指出，经营性无形资本是参与企业运营、能够实现价值增值的无形资产，公司的实收资本、短期负债与经营性无形资本之间存在正相关的线性关系，经营性无形资本对于企业融资具有

１］

。苑泽明等对知识产权同时对企业的短期偿债风险具有更大倍数的正向放大能力［正向放大能力，

融资作了较为系统的研究，认为目前中国知识产权融资的需求与供给是失衡的，主要原因是存在法

２］

。律、技术和人才等层面的约束［

国外学者对无形资产、知识产权融资的实现路径和风险控制作了系统研究。Ｃｏｌｏｍｂｏ和Ｇｒｉｌｌｉ

３］

。Ｂ利用意大利企业的样本数据，比较了外部融资和内源融资对企业规模扩大的作用［ｏｅｒ的研究认４］

。Ｇ为融资环境的变化使得无形资产价值评估变得更加复杂，这会增加无形资产融资的风险［ｏｒ－、分析了企业风险管理与公司绩效之间的关系，并指出ｄｏｎＬｅｏｂ等利用美国１１２家上市公司的数据，

５］

。了其中的５个匹配性因素［

“有关融资能力研究方面，王佩、李芸认为：融资能力指企业结合社会资金供求状况、自身赢利能

［６］

；“在适当的时机选择合适的方式筹集资金的一种能力”陈晓红、杨怀东认为：融资能力与发展战略，

收稿日期：２０１５０８２９－－作者简介：姜天文（男，浙江宁波人，暨南大学管理学院博士后。１９７０—）

１４７

力是指在一定的经济条件下，一个企业能够融通资金的规模，反映了企业持续获取长期优质资本的能

［（７］１５０）

。力。企业融资能力是企业快速发展的关键因素，能为企业创造更多的价值”

本文认为，所谓融资能力是能够吸引到一定数量的投资，使企业能够获得源源不断的资金来源的并用现金流净额来表示。企业的能力。这种能力可以通过企业的筹资活动所产生的现金流来反映，

包括资金使用成本、融资成本、融资方式和融资风险等）和融资的数融资能力可以用企业融资的质量（

量（包括资金的存量、流量和增量等）来说明。无形资产的融资能力由无形资产的经营管理水平、无形资产的特性等因素决定。

已有关于无形资产的研究主要集中在会计学领域，涉及信息披露、会计盈余、价值相关性、会计计

［８］９］

。关于无形资产的融资能力研究还处在起步阶段，量准则、关联性交易、经营绩效等方面［仅限于

无形资产的质押融资方面。另外，虽然有学者研究企业的知识产权的融资问题，但偏重于会计视角而不是管理视角。无形资产管理在企业经营中具有重要作用，但无形资产如何管理，无形资产的管理水无形资产管理水平和融资能力是怎样的关系，这既是一个定性研究的问题，又是定量研平如何度量，

究的课题。关于无形资产融资能力方面，进行定性分析的较少，进行定量分析的就更少。无形资产的管理在实践上并没有从实体资产的管理中脱离出来，而理论的分析几乎混杂在有形资产的管理中。目前，理论界将无形资产管理和融资能力分开来研究，还缺乏这二者的融合研究。本文的研究则是建立在无形资产管理水平与融资能力的辩证关系基础之上。本文认为，公司无形资产管理水平决定公司的融资能力，公司融资能力反作用于无形资产管理水平，公司在统一战略目标下，无形资产管理水平与融资能力形成互补与融合。而这也构成了本文的研究假设：无形资产管理水平和融资能力存在互动关系和影响机制。本文将在实证分析部分验证这个假设。

二、研究样本选择与相关指标设计

（一）研究样本选择

为了验证无形资产管理水平和融资能力之间的互动关系，本文利用上市公司的相关数据进行实证分析。数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所公布的上市公司年报和半年报，数据时间跨度为２００６年６月３０日至２０１４年１２月３０日。

考虑公司无形资产项目统计数据的完备性以及行业分布，本文最后确定７０家上市公司数据作为（）（理由如下：这些上市公司都具有较高的品牌知名度，具有代表性；这７样本进行定量分析，１２）０家（）无形资产等数据时间跨度较大，数据相对完备；这些上市公司都重视无形资产公司上市相对较早，３（）这７取样具有合理性。数据采用的是半年度数据，行业的管理；４０家公司涵盖了几乎所有的行业，分类是按的标准划分的。所有原始数据都来自上市公司公布的年报和半年报。本文选择７０家上市公司，选择样本占总上市公司的比重为３．从抽样调查的角度看，所选样本比重恰当。其３％，建筑业、金融保险业比重超过１除制造业外（制造业上市公司总数过大，所选样本有限，中农业、０％，，故制造业样本比重较低，只有０．其他行业最低不低于３．７％）８％。每一项指标每个公司有１８个时间序列数据，７０个样本公司共１２６０个数据。

（二）指标体系设计

在进行面板数据回归之前，需要解决公司无形资产管理水平度量问题和融资能力度量问题。公对这些管理水平的度量当然可以设立很司资产管理水平分为总资产管理水平和无形资产管理水平，多复杂的分指标进行衡量，也可以进行综合性的衡量。

本文认为，经营活动产生的现金流是衡量资产经营管理活动较为合理的指标，而通过筹资活动所产生的现金流是衡量企业融资能力较为合理的指标。以综合类行业和制造业行业现金流量表指标体系为例，如表１所示。

表１中各项指标可以反映资产经营管理水平和企业融资能力情况。由于每个企业资产和业务不同，所提供的现金流量表有所差异，但并没有离开经营管理活动和筹资活动。虽然企业利润表也可以１４８

作为管理水平的指标，但新的趋势表明，现金流量表比利润表在某种程度上更能反映企业的管理和筹资水平。为了使问题简化，本文用经营活动产生的现金流量净额作为资产管理水平衡量指标，而以筹资活动产生的现金流净额作为企业融资能力的衡量指标。其中：

经营活动产生的现金流量净额＝经营活动现金流入额－经营活动现金流出额

筹资活动产生的现金流量净额＝筹资活动现金流入额－筹资活动现金流出额

我们取筹资活动产生的现金流净在以筹资活动产生的现金流净额作为企业融资能力的指标时，

额的绝对值。理由是：筹资活动并不是每个季度或每个半年都会发生，但股息、利息等几乎每个季度或筹资活动产生的现金流净额常常呈现为负数，即流出现金大于流入现金的现象。这半年会发生。因此，

种支付出去的股息利息等，是企业的融资成本，当把这些成本支付出去的时候，从融资能力的角度看，还因此要可以把这些成本融进来以维持融资总数不变。这些融资成本实际上是当期企业剩余融资能力，取绝对值。另外，当流入现金大于流出现金时，意味着企业融资能力的增加和实现。在下面回归分析中，将经营活动产生的现金流量净额占总资产的比重以及筹资活动产生的现金流净额占总资产的比重））进行标准化，作为资产经营管理水平（和资产融资能力（的指标，计算公式如下：ＭＬＲＢ

　表１

资产管理水平指标销售商品、提供劳务收到的现金客户存款和同业存放款项净增加额向商业银行借款净增加额向其他金融机构拆入资金净增加额收到原保险合同保费取得的现金收到再保险业务现金净额保户储金及投资款净增加额处置交易性金融资产净增加额经营活动产生的现金流量收取利息、手续费及佣金的现金拆入资金净增加额回购业务资金净增加额收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金客户贷款及垫款净增加额存放银行和同业款项净增加额支付原保险合同赔付款项的现金支付利息、手续费及佣金的现金支付保单红利的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量资产管理和融资能力指标体系

融资能力指标吸收投资收到的现金其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利、利润或偿付利息支付的现金其中：子公司支付给少数股东的股利、利润支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额ＴＭＬ）＝经营活动产生的现金流量净额／总资产值　　总资产经营管理水平（

总资产融资能力（ＴＲＢ）＝筹资活动产生的现金流量净额／总资产值

相应地，无形资产管理水平和无形资产的融资能力可以分别用经营活动产生的现金净额与无形资产总值的商和融资活动产生的现金流净额与无形资产总值的商来衡量，表示单位无形资产所带来的经营活动现金流净额以及单位无形资产所带来的融资现金流净额，公式如下：

无形资产管理水平（ＩＭＬ）＝经营活动产生的现金流量净额／无形资产总值无形资产融资能力（ＩＲＢ）＝筹资活动产生的现金流量净额／无形资产总值

无形资经营活动产生的现金流量净额以及筹资活动产生的现金流量净额这两个指标是总资产（

１４９

产和有形资产）指标，他们不仅包含了无形资产的贡献，同时也包含了有形资产的贡献，虽然无形资产管理水平和无形资产融资能力的计算公式是用这两个总量去除以无形资产总值的商表示，但还是具有一定的合理性：其一，在考察无形资产融资和管理水平时，企业并没有有意识地将有形资产无论是经营管理还是融资，企业管理层和企业的投资者往往是通过无形资和无形资产决然分开，

产和有形资产整体来进行经营管理与投资的。经营活动产生的现金流净额以及筹资活动产生的无形资产管理水平以及无形资产融资能力所表示的确切含现金流净额和无形资产成正比。其二，

义应当理解为，每单位无形资产的投入所产生的总体（包括有形资产和无形资产）的效应，也就是说，每一元无形资产带来的总体经营活动产生的现金流净额以及每一元无形资产带来的总体筹资活动现金流净额。这是部分对于整体的带动作用，仍然反映了无形资产管理水平与融资能力，其三，虽然这两个指标不如总资产管理水平和总资产融资能力指标那样明确，但从总体上而言，还是可行的。如果用经营活动产生的现金流量净额扣减其他资产所要求的回报后的剩余反映无形资无形资产管理水平可以通过公司无形资产投资水平、无形资产获得的超产的管理水平可能更好，

额回报以及托宾Ｑ值３个指标来表示，而且筹资活动产生的现金流净额如果扣除有形资产的部分作为指标可能更准确，但在现实中难以做到，缺乏数据支持。依此而言，本文所定义的这个指标体系在现有的数据条件下是合适的。

三、实证结果及解释

（一）变量的平稳性检验

我们以经营活动产生的现金流量净额占总资产的比重和筹资活动产生的现金流净额占总资产的比重分别作为总资产经营管理水平和融资能力的指标，分别用经营活动产生的现金净额与无形资产总值的商和融资活动产生的现金流净额与无形资产总值的商作为无形资产管理水平和融资水平的衡量指标，进行回归分析。总资产经营管理水平记为ＴＭＬ、无形资产经营管理水平记为Ｉ总资产ＭＬ、融资能力记为Ｔ无形资产融资能力记为Ｉ无形资产占总资产的比重记为Ｉ变量下标ｔ表ＲＢ、ＲＢ，ＴＳ，示ｔ时期，依此类推。ｔ－１表示滞后一期，ｔ－２则表示滞后二期，

在回归分析之前先对各变量进行平稳性检验，各变量平稳性检验结果如表２所示。变量总资产经营管理水平ＴＭＬ、无形资产经营管理水平Ｉ总资产融资能力Ｔ无形资产融资能力Ｉ无ＭＬ、ＲＢ、ＲＢ、形资产占总资产的比重Ｉ所以在后面的回归模型设定中，可以直接使用这些变量进ＴＳ都是平稳的，行回归，而不需要进行差分或协整分析。

　表２

面板数据平稳性检验结果

检验方法

变量

Ｌｅｖｉｎ、Ｌｉｎ＆　

Ｃｈｕｔ

统计值Ｐ值统计值Ｐ值统计值Ｐ值统计值Ｐ值统计值Ｐ值

－１．６７６８０．０４６８　－５．９５７２５０．００００－６．０２３２８０．００００－８．１４４０．００００　－３．６２８７２０．０００１　７０　

Ｉｍ－Ｐｅｓａｒａｎ－Ｓｈｉｎ－５．５３４　０．００００　－４．７０４８５　０．００００－５．７３６５５　０．００００－３．７０９８７　０．０００１　－４．１５４８４　０．００００　７０　

ＡＤＦｉｓｈｅｒ－Ｆ

ｓｕａｒｅＣｈｉ－ｑ３．３２０５　０．０００４　２２９．３０１　０．００００２５０．８３９　０．００００２３５．０５５　０．００００　２３７．３７８　０．００００　７０　

ＰＰｉｓｈｅｒ－Ｆ

ｓｕａｒＣｈｉ－ｑｅ３．７５０６　０．０４０４　５１６．１８８　０．００００７６２．１２４　０．００００５６０．３６１　０．００００　７３５．０７５　０．００００　７０　

Ｈａｄｒｉ

ＬＭ３９．９２０４０．００００　４．９８４５４　０．００００６．６６８５７　０．００００１１．８２７１　０．００００　４．１１８１３　０．００００　７０　

Ｈａｒｒｉｓ－Ｔｚａｖａｌｉｓ－１９．４２４４０．００００１４．５１０９０．００００１０．８５９９０．００００３．６００１４０．０００２１３．１２４７０．００００７０

ＩＴＳ

ＴＲＢ

ＴＭＬ

ＩＭＬ

ＩＲＢ样本公司

））面板数据的单位根检验一般采用Ｌ和Ｉ检验，ＬＣ（Ｌｅｖｉｎ、Ｌｉｎ　＆ＣｈｕｔＰＳ（Ｉｍ－ＰｅｓａｒａｎＳｈｉｎＬＬＣ方法适用于同质面板单　　注：－，。。位根检验而ＩＰＳ适用于异质面板单位根检验本文同时也报告了其他检验结果

１５０

二）回归模型设定　　（

为验证本文的假设，面板数据回归模型设定如下：

ＲＢＭＬαεｉｔ＝ｉ＋ｉｔ＋ｉｔβ

ＲＢＬＢαεｉｔ＝ｉ＋１Ｍｉｔ＋２Ｒｉｔ－１＋ｉｔββ

ＲＢＬＬＢαεｉｔ＝ｉ＋１Ｍｉｔ＋２Ｍｉｔ－１＋３Ｒｉｔ－１＋ｉｔβββＭＬＲＢαεｉｔ＝ｉ＋ｉｔ＋ｉｔβ

（）１

（）２（）３（）４

（）ＭＬＬＢＢ５αεｉｔ＝ｉ＋１Ｍｉｔ－１＋２Ｒｉｔ＋３Ｒｉｔ－１＋ｉｔβββ

本文利用上市公司的面板数据，分成无形资产和总资产两组进行回归分析。在无形资产组中，模）型（中Ｒ模型（１５）Ｂ、ＭＬ分别表示总资产的融资能力ＩＲＢ和管理水平ＩＭＬ。在总资产组中，１）～（）中Ｒ５Ｂ、ＭＬ分别表示无形资产的融资能力ＴＲＢ和管理水平ＴＭＬ。～（

）、（）、（）在无形资产组中，模型（以资产管理水平ＭＬ及相关变量滞后一期ＭＬ－１、１２３ＲＢ－１为

）、（）以资产融资能力Ｒ以管理水平ＭＬ为解释变量，Ｂ为被解释变量进行静态和动态分析。模型（４５）、（、（被解释变量。同样，在总资产组中，模型（以资产融资能力Ｔ以资产管１２）３）ＲＢ为被解释变量、、（理水平ＴＭＬ及相关变量滞后一期ＴＭＬ进行回归分析。方程（以管ＴＲＢ４）５）ｔ－１、ｔ－１为解释变量，理水平为被解释变量，进行对比分析。

（三）回归结果及解释

回归结果见表３与表４。由回归结果可知：无形资产的管理水平和无形资产的融资能力在１％的显著水平下显著正相关。无形资产经营管理水平越高则无形资产的融资能力越大，反之亦然。无形无形资产融资能力就提高０．资产管理水平每提高１个百分点，１６～０．２３个百分点。无形资产管理水

平是影响无形资产融资能力的重要因素。

）从模型（可以看出，前一期的无形资产管理水平和当期的无形资产融资能力正相关，只是这种２是因为无形资产的融资决策一般是短期的、及时的。无形资产相关性不显著。之所以出现这种结果，

前期的管理不一定延伸到当期，无形资产当期的融资由当期的决策决定。但从模型（可看出，无形３）资产前一期的融资能力和当期的无形资产管理水平显著正相关。也就是说，在无形资产管理水平和融资能力联动而相互影响的过程中，前期无形资产的融资能力对当期无形资产的管理水平的影响，和前期无形资产管理水平对当期无形资产融资能力影响的机制是不一样的，虽然都是正相关，但显著水平是不一样的。无形资产融资能力对管理水平的促进超过无形资产管理水平对融资能力的促进作这从他们的系数值也看得出来，融资能力对管理水平影响的系数是０．而无形资产管理水平对用，８７，所以融资能力和管理水平并不是对称式的影响。融资能力影响的系数是０．１６，

））从模型（和模型（可以看出，无形资产的前一期（半年）的融资能力和当期的融资能力显著负２３相关，之所以这样，是因为无形资产的融资能力相对比较稳定，前期的融资量，必然会影响当期的融资量。

由于总资产是无形资产和有形资产的组合，所以考虑总资产的融资能力也可以间接地判断无形资产的管资产与有形资产融资能力和管理水平之间的组合问题。表４总资产模型的回归结果显示，理水平和融资能力也是显著正相关的。管理水平每提高１个百分点，融资能力则提高０．７８～０．９５个百分点。反过来，总资产融资能力每提高１个百分点，管理水平则相应提高０．９９个百分点。对照上可以看出：在总资产回归结果中，资产的融资能力对经营管理水平的影文无形资产模型组回归结果，

响超过管理水平对融资能力的影响，但影响的差距比无形资产的这种差距小很多。故有形资产的管理水平和融资能力之间的互动程度超过了无形资产管理水平和融资能力之间的互动，这说明有形资产的融资能力超过了无形资产的融资能力，有形资产的管理水平也超过了无形资产的管理水平，无形资产的管理水平和融资能力以及他们之间的互动能力都有待提高或增强。

之所以出现这个情况，可能的原因是：首先，无形资产占总资产的比例还相当小，未能形成规模效应，影响了无形资产的融资能力；其次，上市公司的无形资产大部分是购买或者租借过来的，不是自己

１５１

　表３

模型１

被解释变量ＩＭＬ解ＩＭＬｔ－１释变量ＩＲＢ

ＩＲＢｔ－１

＊＊

２６．０２＊（）３．４０

无形资产管理水平和融资能力回归结果

模型２融资能力ＩＲＢ

＊＊

０．２３＊（）１５．５５

模型３融资能力ＩＲＢ

＊＊

０．２３＊（）１５．４６

模型４管理水平ＩＭＬ

模型５管理水平ＩＭＬ

融资能力ＩＲＢ

＊＊

０．１６＊（）１３．９４

０．０１７

（）１．４３

＊＊

０．８７＊（）１３．９４

＊＊

－０．２９＊（）－７．８＊＊３２．１７＊（）４．１７

＊＊

－０．２７＊（）－７．８６＊＊３２．５３＊（）４．１８

＊＊

－０．１４＊（）－６．１７＊＊０．９１＊（）１６．７０＊＊１．５７＊（）２７．９１

常数项

２（组间）Ｒ

１６．８４

－０．９４０．５６３４１９４．４２

＊

－２９．９６＊（）－２．０

０．５６　１９４．４２　

２４９．０９　

２４４　

Ｆ值Ｗａｌｄ　

１１２８．５８

选择效应固定效应固定效应固定效应固定效应固定效应

括号内为ｔ统计量，为了克服内生性，工具变量分别选择解释变量的滞后５％和１０％，　　注：＊＊＊、＊＊、＊分别表示显著水平为１％、

已通过Ｓ一期或滞后二期，ＡＲＧＡＮ检验。

研发出来的，故在一定程度上受产权的约束，这增加了无形资产交易成本，降低了无形资产的变现能再次，由于无形资产不是自己研发的结果，企业无形资产与企业战略目标实现能力方力和融资能力；

面不完全匹配，无形资产在促进企业战略目标的作用上打了折扣，无形资产所带来的附加值并不高；最后，无形资产的管理本身长期存在问题而没有得到解决，比如无形资产信息披露、无形资产折旧与无形资产的评估以及无形资产专门交易市场都没有形成。摊销方法、

　表４

模型１

被解释变量ＴＭＬ解

释变量

ＴＭＬｔ－１ＴＲＢＴＲＢｔ－１常数项

２（组间）Ｒ

＊

０．０１＊（）２．４２

＊

０．０３＊（）１．７９＊＊０．０１＊（）３．５６

总资产管理水平和融资能力回归结果

模型２融资能力ＴＲＢ

＊＊０．９５＊（）１３５．１４＊－０．０３６＊（）－１．８２

＊＊

０．９９＊（）６７．１６

模型３融资能力ＴＲＢ

＊＊

０．９５５４１１６＊

（）１３７．５４

模型４管理水平ＴＭＬ

模型５管理水平ＴＭＬ

融资能力ＴＲＢ

＊＊

０．７８＊（）－６７．１４

０．０１６

（）０．２３

＊＊０．９９＊（）１４２．４５

０．００１

（）－０．２６

＊＊０．０１＊（）３．６７

－０．０１７

（）－１．１１

－０．００２

（）－０．３６０．７１４６４５１０．１４　

－０．００７４＊

（）－２．５７２０６０３．１８

０．７１４６　４５０７．３１　

１９１８３．５６　

１８９５３．８６　

Ｗａｌｄ值

选择效应随机效应固定效应固定效应随机效应固定效应

括号内为ｔ统计量，为了克服内生性，工具变量分别选择解释变量的滞后５％和１０％，　　注：＊＊＊、＊＊、＊分别表示显著水平为１％、

一期或滞后二期，已通过ＳＡＲＧＡＮ检验。

四、结论和建议

本文从新的视角定义了企业无形资产管理水平与融资能力的衡量指标，并利用上市公司的面板数据实证检验了无形资产管理与融资能力的互动关系及其影响效应，结论如下：

相互影响、相互促进，存在很强的互补效应和１．企业无形资产管理水平和融资能力显著正相关，

互动能力。无形资产经营管理水平越高则无形资产的融资能力越大，反之亦然。无形资产管理水平无形资产融资能力就提高０．每提高１个百分点，１６～０．２３个百分点。无形资产管理水平是影响无形资产融资能力的重要因素。这一结论在总资产模型的回归结果中也得到验证。１５２

不相同的，无形资产融资能力对管理水２．无形资产管理水平与融资能力的互动机制是不对称、

平的影响效应大于管理水平对融资能力的影响效应，无形资产融资能力对管理水平的促进作用超过无形资产管理水平对融资能力的促进作用。融资能力对管理水平影响的系数是０．而无形资产管８７，理水平对融资能力影响的系数是０．１６。这一点从滞后一期的动态面板模型的动态关系中也可以看在无形资产管理水平和融资能力联动而相互影响的过程中，前期无形资产的融资能力对当期的无出，

形资产的管理水平的影响，和前期无形资产管理水平对当期无形资产融资能力影响的机制是不一样的，虽然都是正相关，但显著水平是不一样的。这种非对称影响机制在有形资产管理水平和融资能力的互动关系中也存在。

无形资产管理水平对融资能力的影响，与总３．本文对无形资产和总资产分组的回归结果表明，

资产管理水平对融资能力的影响存在差异性。总资产管理水平对融资能力的影响效应大于无形资产管理水平对融资能力的影响效应。这说明有形资产的融资能力超过了无形资产的融资能力，有形资无形资产的管理水平和融资能力以及他们之间的互动产的管理水平也超过了无形资产的管理水平，

能力都有待提高或增强。这从另一个角度也表明，无形资产管理对企业融资的影响和有形资产捆绑在一起，其没有发挥出应有的作用。

论文结论所揭示的管理建议如下：

第一，要提升无形资产占总资产的比重，扩大无形资产的规模，发挥无形资产的规模效应，降低成本、提高收益，增强企业的核心能力，从而获得更多的融资渠道和融资机会。

第二，企业要加大对无形资产的研发投入力度。除了租赁和购买无形资产，企业要有自主研发的形成别人无法模仿的核心竞争力，从而提升融资能力。同时，也要加大对无形资产、知无形资产，

识产权的保护力度，打击各种侵权行为。

第三，企业要加强对无形资产的管理，在信息披露、会计处理等方面要及时和准确，使无形资产的作用得以真正发挥。

第四，对证券市场和融资渠道要加强监管，要建立专门的无形资产交易市场，并提供相应的法律和环境支撑。

总之，在无形资产管理和融资能力上，企业应建立良好的制度促进无形资产管理水平和融资能力的互动，则需要提供相应的法律保护和服务支持。

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（责任编辑：陈敦贤）

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