浅议投资项目评价中的现金流量分析

浅议投资项目评价中的现金流量分析　口山西财经大学　贾小燕／撰稿　【摘要】全面把握现金流量分析是项目评价的关键，本文对目　前实践中运用的现金流量分析的内容、层次、结论及要注意的问题　险的态度有关。投资者和债权人可据此层次的分析做出最终的投　融资决策。　作了深层次的探讨，以使企业在投资时作出更准确的经济评价。　在投资项目的经济评价中，现金流量分析起着举足轻重的作　用。因为目前的经济评价是以动态分析为主，静态分析为辅，项目　是否可行，最终要看现金流量分析中计算的一系列动态指标是否　满足要求。因此，全面把握现金流量分析是项目评价的关键。　一、现金流量分析的内容及层次　项目评价中，现金流量分析的主要内容是测算项目寿命期内　的现金流量和净现金流量。净现金流量是项目各年度现金流入与　现金流出的差额。现金流入主要包括产品销售收入、回收流动资　金、回收固定资产余值。现金流出主要包括建设投资、流动资金和　经营成本。经营成本是经济评价的专用术语，用于项目财务评价的　现金流量分析。经营成本是从总成本中扣除折旧费、摊销费和利息　支出。这是因为一般产品销售成本中包含有固定资产折旧费用、维　简费（采掘、采伐项目计算此项费用，以维持简单的再生产）、无形资　产及递延资产摊销费和利息支出等费用。在现金流量分析中，建设　投资是计入现金流出的，而折旧费用是建设投资所形成的固定资　产的补偿价值，如将折旧费用随成本计入现金流出，会造成现金流　出的重复计算；同样，由于维简费、无形资产及其他资产摊销费也　是建设投资所形成的，只是项目内部的现金转移，而非现金支出，　故为避免重复计算也不予考虑。贷款利息是使用借贷资金所要付　出的代价，对于项目来说是实际的现金流出，但在评价项目总投资　的经济效果时，并不考虑资金来源问题，故在这种情况下也不考虑　贷款利息的支出；在资本金现金流量表中由于已将利息支出单列，　因此，经营成本中也不包括利息支出。　测算出项目的现金流量后，投资者可以根据需要进行三个层　次的现金流量分析：　首先进行融资前的现金流量分析。这个层次的分析不考虑资　金的来源问题，其分析结果体现项目方案本身设计的合理性，用于　初步投资决策以及方案或项目的比选。也就是说，用于考察项目是　否基本可行并值得去为之融资。这对项目发起人、投资者、债权人　和管理部门都是有用的。在计算净现值、回收期等需要贴现的　指标时，所用的基准收益率采用行业或专业公司统一发布执行的　财务基准收益率，有时也可由评价者自行设定。设定时需考虑行业　边际收益率、银行贷款利率、资本金的资金成本等因素。　其次进行资本金的现金流量分析。这是项目的融资后分析，　即资本金盈利能力分析和偿债能力分析。这个层次的现金流量分　析所用的折现率和判别标准应为投资者的最低可接受收益率。它　的确定主要取决于当时的资本收益水平以及资本金所有者对权　益资金收益的要求，涉及资金机会成本的概念，还与投资者对风　对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要进行投　资各方现金流量分析。这个层次的现金流量分析所用的折现率和　判别标准应为投资者的最低可接受收益率。这个层次的现金流量　分析所用的折现率和判别标准应为投资者各方的最低可接受收益　率。它只能由投资者自行确定。因为不同投资者的决策理念、资本　实力和风险承受能力有很大差异，且出于某些原因，可能会对不同　项目有不同的收益水平要求。这个层次的分析实际上是一个相对　次要的分析，因为在普遍按股本比例分配利润和分担亏损及风险　的原则下，投资各方的利益一般是均等的。但是不按比例出资和进　行分配的项目，投资各方的收益可能会有差异。进行投资各方现金　流量分析可以看出各方收益的非均衡性是否在一个合理的水平　上，有助于促成投资各方在合作谈判中达成平等互利的协议。　二、影响现金流量分析结论的几个因素　现金流量分析中计算的指标主要有财务净现值、投资回收期　和内部收益率。判断项目是否可行主要看这三个指标的取值是否　满足要求，其中主要看财务净现值是否大于零。但财务净现值在计　算过程中受到好多因素的影响，因此靠这个指标所做出的评价结　论也大打折扣。具体的影响因素有：　（一）折旧方法的影响　折旧方法对评价结论的影响主要体现在资本金现金流量分析　中。全投资现金流量分析因为不考虑所得税，所以折旧对现金流量　没有影响。企业常用的折旧方法主要有平均年限法、双倍余额递减　法和年数总和法。这三种方法的折旧费都进入成本，致使总成本增　大，减少了总利润，就少交了所得税。从静态方面考虑，三种方法每　年的折旧额虽然不同，但折旧总额相同，少交税金的总金额也相　等。从动态的方面考虑，与平均年限折旧法相比，快速折旧法由于　前期的折旧额较大，可以尽早得到资金进行再投资。由于折旧额的　不同，项目的税后现金流量也不同，由此计算出的净现值也不同。　为了看得更清晰，我们可以计算这三种方法各年少交税金的现值　和，发现平均年限法少交税金的现值明显小，而两种快速折旧少交　税金的现值明显大。这样，由于一些人为因素的影响，同一方案净　现值的值有了一定的差异。当折现率比较小时，这个差异还比较小，　当折现率比较大时，差异会比较大。　（二）折现率的影响　我们知道，净现值本身就是折现率的函数，同一现金流量的净　现值，随着折现率的增大，发生由大到小的变化。因此，方案的取舍　实际上最终由折现率控制，当折现率较大时，项目较难达到大于零　的标准。同时，笔者发现，不同方案的净现值对折现率的敏感程度　不同。表１列出了两个方案甲、乙的净现金流量，以及在折现率分　别为１０％和２０％时的净现值。　囤　维普资讯 http://www.cqvip.com 目标成本管理在企业中的应用　口阳泉煤业（集团）有限责任公司　白平彦／撰稿　【摘要】目标成本管理是将企业的经营战略与市场竞争有机结　合起来的全面成本控制系统。本文重点就目标成本管理在企业应　用中的问题谈一些观点和看法　对成本进行全面控制，实现“降低成本、提高经济效益”的目的，　归根到底还要依靠全体员工在生产经营过程中的积极性。因为　“目标成本管理”本身并不能降低成本，而能否降低成本要取决　于各级管理人员和生产工人对目标成本管理的态度和参与程　度。所以说，提高全体员工的成本意识，取得他们对目标成本管　理的支持，并积极参与成本管理，是实现目标成本管理目的的前　提条件　．　成本管理是企业管理的永恒主题。在市场经济条件下．企业的　竞争就是产品的竞争，产品的竞争主要是价格的竞争，价格的竞争　归根到底还是成本的竞争。企业作为以盈利为目的的经济主体，如　何在保证产品质量、优化产品性能的前提下最大限度地降低成本。　并保持持续的成本竞争优势，是决定一个企业生存和发展的必要　条件。　二、目标成本管理的重点——目标成本的测算与分解　（～）目标成本的测算　在目标成本的测算中，一般应按照“先正向测算，后倒推挖潜”　目标成本是企业通过测算制定的、计划在未来一定时期内完　成的产品成本。把目标成本理论运用于企业成本管理的实践中形　成的一套完整的方法即目标成本管理。简单地讲，目标成本管理就　是企业以具有竞争性的市场价格为尺度，扣除目标利润后倒推出　产品的目标成本，并利用目标成本来约束产品生产全过程的成本　管理方法。　的步骤进行。所谓“正向测算”，是指从材料采购入手，顺着生产工　艺流程和经营环节，遵照“收入谨慎、成本真实”的原则，按成本项　目分步逐项测算内部所有单位的各种成本费用，进而汇总得出企　业的成本费用总额。所谓“倒推挖潜”，是指以实现目标利润为前　提，从产品销售入手，逆着生产工艺流程和经营环节，遵照“紧一　紧、又留有余地”和“蹦一蹦能摸着”的原则，结合同行业先进水平　一、目标成本管理的前提——全员参与　和本企业最好水平，分步逐项地挖掘各种成本费用下降的潜力，最　后倒推出进厂材料的最高采购限价。　（二）目标成本的分解　ｔ　・ｔ　ｔ　ｔ　ｔ　！　ｔ　！　ｔ　ｔ　ｔ　｛　目标成本管理理论与企业管理实践相结合，形成了全员目　标成本管理。之所以强调“全员”，是因为要推行目标成本管理。　・ｔ　｜　ｔ　ｔＥ　ｔ　ｔｈｔ　ｔ　・ｔ　ｔ　一　ｔ　一　ｔ　ｔ辱．ｔ　ｔ　ｔ　－！ｈ！　ｔ　ｔ　表１　甲乙方案的净现金流量及净现值　０　１　２　３　４　５　ＮＰＶ门０％）　ＮＰＶ（２０％）　２４　８１　期末会被收回，但由于资金时间价值的存在，净现值会有所减少。　三、进行现金滴量分析时要注意的闻薏　田　一２３０　１００　１００　１００　５０　５０　８３　９１　（～）对于企业来说，每年的营业收入、经营成本、折旧额、所得　税都是影响现金流量的直接因素。其中折旧和所得税率变动较小，　收入和经营成本却是受企业和市场众多因素的影响而随时变动　的。企业必须用动态的观念和动态的方法来测算，只有这样才能得　到可靠的评价。　（二）在进行投资项目的经济评价时，不论选哪一种贴现率指　乙　一１００　３０　３０　６０　６０　６０　７５　４０　３３　５８　从表１可以看出。当折现率为１０％时。方案甲为优；当折现率　为２０％ａ，－ｊ－，方案乙为优。这正是由于不同的现金流量对折现率变动　的敏感程度不同，致使净现值的大小排序发生变化，这将直接影响　投资者的决策。因此，在现金流量分析中，合理确定折现率成为重　中之重。　标进行贴现计算，都不能在整个项目寿命周期内一成不变，而应该　根据宏观和微观不断变化的经济形势，在不同的情况下分别采用　（三）通货膨胀的影响　不同的贴现率对投资项目进行动态分析。这样做的要求很高，难度　也很大，但唯有这样才能使财务评价起到其应有的作用。　任何国家在发展经济的过程中都不可避免地存在通货膨胀，通　货膨胀会影响到物价总水平、存贷款利率，而这些都是影响项目评　价结论的重要参数。目前的项目评价，只在建设期考虑物价总水平　的上涨因素，在较长的经营期则不考虑通货膨胀的影响，只对一些　关键因素做敏感性分析。一般来说，通货膨胀对净现值的影响源于　折旧的存在，在通货膨胀环境下，折旧会降低项目的盈利性。同时，　（三）国家宏观经济的出台和变动，利率、汇率等经济　手段的利用和变动，都是企业无法驾驭的，却又是与企业命运密切　相关的重要因素。项目评价人员必须认真研究国家宏观经济，　了解经济手段的变动规律，掌握宏观经济周期及产品寿命周　期等经济知识，把握相关资源价格变动和金融市场利率变动的一　般规律。只有这样，企业才有可能在一个相当长的时期内相对准确　地选用适用的贴现率进行投资项目的现金流量分析。●　由于目前的评价都不考虑通货膨胀对流动资金的影响，事实上通　货膨胀会促使每年的流动资金有一定的增长，虽然这些流动资金　圆