关于投资[ ]公司项目建议书
一、 投资项目概况 （一） 目标公司情况
【】公司位于乌鲁木齐市，公司主要股东为新投集团和中泰化学。目前，公司正处于股改阶段，股改后注册资本为13亿元人民币。公司主营业务为PTA的生产和经营。 （二） 拟建PTA项目背景
乌石化公司目前自有100万吨/年PX装臵和10万吨/年PTA装臵及5.5万吨/年PET装臵，2万吨/年短纤维装臵，PX属II类中度危险化学品，必须使用专用铁路槽车运输，配套设施投资费用及运输费用和风险都会很大。将PX转化为无毒的固体产品PTA，可减少液体产品运输量，减少运输潜在风险。因此，该项目作为乌石化PX项目的下游配套石化产业链而建设。 （三） 拟建PTA项目基本情况
1、 项目名称（类型）： 120万吨/年PTA项目。 2、 项目建设所在地：乌鲁木齐市米东区石化化纤厂内。 3、 项目规模及总投资：120万吨/年PTA，总投资46.3亿元，
其中30%为资本金约13亿元，70%为银行贷款约33.3亿元。 4、 项目预期及中长远发展目标：年销售额109.2亿元，年利
润总额8.77亿元。该项目将为下游140万吨/年PET项目奠定原料基础。
5、 项目建设启动时间：2011年10月。
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6、 项目周期及进度安排：项目建设周期28个月，2014年2
月投产。
（四） 投资安排及估算
拟由成都元泓投资1.5亿元，持有股改后【】公司10%的股权。待【】公司上市后，约于2015年退出。公司2014年投产后，估算净利润可达43026万元。如上市股权稀释15%，以退出时市盈率20倍计算，XIRR为69.58%，绝对投资回报倍数为4.88倍。
二、 PTA产品基本情况 （一）PTA简介
PTA是精对苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文缩写，常温下外观为白色晶体或粉末，无毒，无味，为石油的下端产品。石油经过一定的工艺过程生产出石脑油（别名轻汽油），从石脑油中提炼出MX（混二甲苯），再提炼出PX（对二甲苯）。PTA以PX（配方占65％－67％）为原料，以醋酸为溶剂,在催化剂的作用下经空气氧化（氧气占35％－33％），生成粗对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥、制得精对苯二酸产品，即PTA成品。 （二）PTA的应用
PTA是重要的大宗有机原料之一，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA用于生产聚酯，聚酯包括纤维切片、聚酯纤维、瓶用切片
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和薄膜切片。国内市场中，有75％的PTA用于生产聚酯纤维；20％用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装；PTA的下游延伸产品主要是聚酯纤维。
聚酯纤维，俗称涤纶。在化纤中属于合成纤维。合成纤维制造业是化纤行业中规模最大、分支最多的子行业，除了涤纶外，其产品还包括腈纶、锦纶、氨纶等。长丝和短纤的生产方法有两种：一是PTA和MEG生产出切片、用切片融解后喷丝而成；一种是PTA和MEG在生产过程中不生产切片，而是直接喷丝而成。
涤纶可用于制作特种材料如防弹衣、安全带、轮胎帘子线，渔网、绳索，滤布及缘绝材料等等。但其主要用途是作为纺织原料的一种。国内纺织品原料中，棉花和化纤占总量的90%。涤纶是纺织行业的主要原料。涤纶长丝供纺织企业用来生产化纤布，涤纶短纤一般与棉花混纺。棉纱一般占纺织原料的60％，涤纶占30－35％，二者用量因价格变化而替代。 （三）PTA的产业链
典型的PTA产业链是：原油—MX—PX—PTA—聚酯切片—涤纶短纤及涤纶长丝。从总体看，PTA是承接上游石油、化工行业与下游化纤、纺织等行业的重要中间产品。
在上游产业，PTA的源头是石油，石油经过加工后生产出石脑油，石脑油经过相应的工艺提炼出PX，PX经过氧化、结晶、分离和干燥等步骤逐步生产出粗对苯二甲酸（CTA）和PTA。
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在下游产业，PTA 与乙二醇（EG 或MEG）通过脱水缩合反应得到聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），也可与1,4-丁二醇或1,4-环己烷二甲酸反应生成相应的酯，主要用于生产聚酯，目前PTA的主要下游产品是聚酯纤维（涤纶）。
PTA产业链分布图
三、 PTA行业基本情况 （一）PTA的供给
1、 我国的PTA产能
全球PTA市场竞争焦点在亚洲，亚洲竞争焦点在中国。按发展规模和速度划分，我国2001年至2006年为PTA行业快速发展阶段，2006年年底总产能为945万吨；截至2010年年底，PTA总产能高达1600万吨左右。随着PTA行业的发展，我国PTA产能已经超越韩国、美国，成为全球第一大PTA生产国。截至2010年年底，亚洲PTA产能占全球产能的83%，而中国产能占亚洲产能的1/3以上，且这一比例正在进一步扩大。
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2006年我国PTA产能增长率高达60%，产能达到945万吨；此后几年产能稳步增长，2011年再次进入快速扩展期，产能增长率达31%，年底产能有望超2000万吨。 2、企业装臵开工率
在PTA产能大幅扩展的同时，企业装臵开工率也非常高，其扩张的主要动力来自下游聚酯需求的强劲增长和聚酯装臵总产能高于PTA产能。2003年至2005年，我国PTA装臵开工率维持在90%以上；2006年由于PTA产能猛增，开工率下降，此后几年平均开工率在80%左右；2010年PTA开工率进一步上升至90%以上；截至2011年7月，我国PTA装臵一直高负荷运行，PTA工厂、贸易商和下游聚酯厂商的PTA库存都处于低位。 3、
进口量和自给率
近年来，大幅扩张的PTA产能和高开工率难以满足国内对PTA的需求，我国每年还需要进口大量PTA，不过进口依存度已从2006年以前的50%逐年下降，至2010年下降至31%。2006年至2010年，我国每年PTA进口量在600万—700万吨之间，今年上半年进口量为261.3万吨，较去年同期下降6%，进口减少的主要原因是从今年开始我国PTA新增产能进入集中释放期。我国PTA产能增长迅速，进口依存度逐年下降。
2010年国内PTA总产量为1200万吨，进口量625万吨，自给率约66％。目前PTA的每月进口量为50万吨，预计2011年进口量在
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600万吨左右。在2011年上半年新增产能为零的情况下，目前PTA生产企业的装臵负荷率已升至98％，国内自给率达到77％。
按照目前下游聚酯和PTA几乎同步的产能扩张速度，预计明年新增560万吨PTA产能达产后，国内的供给缺口将大为缓解。业内人士预计，按90％的装臵负荷计算，明年上半年PTA行业自给率将达到80％。 4、
我国主要PTA生产企业
目前我国PTA企业中，民营、合资已占主导，PTA 的进口依存度已有较大幅度下降。目前国内主要PTA生产企业及产能情况如下：
从地区布局看，由于PTA 行业在原料供给方面高度依赖原油，而下游需求方面主要集中于化纤等行业，因此，为保障原料供应和降
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低物流成本，PTA 企业大多选址于石油产地和国内化纤生产基地附近。目前，我国PTA 产地主要集中于东南沿海和辽宁等省份。到2011年3月份，我国PTA产能分布情况：浙江455万吨、占28.33％，江苏2万吨、占18％，辽宁260万吨、占16.19％，福建210万吨、占13.08％，广东150万吨、占9.34％，上海100万吨、占6.23％，其他172万吨、占10.71％。 （二）PTA的市场需求
1、聚酯产能扩张决定对PTA的直接需求
随着聚酯行业年均约20%的产能增长，国内对 PTA 的需求不断增加。我国PET产品需求旺盛，产能扩张尚未结束。2005年之前，我国PET产能保持高速扩张，2006年开始我国PET产能继续增长，增长绝对值较大。
2011年处于聚酯产业大发展的建设周期，与聚酯产品需求旺盛相对应的是聚酯产能快速扩张，年内计划开工投产新增聚酯项目产能如全部投产，年底时国内聚合能力将达到3200万吨。从各装臵投产时间来看，上半年聚酯产能投产较多而PTA产能投产相对较少，因而将导致PTA上半年供给紧张。总产能方面，2010年底，国内聚酯产能为3580万吨/年，按生产1吨聚酯需要消耗0.865吨的PTA计算，对PTA的需求为3097万吨，因此国内PTA产能缺口为1100万吨左右。若聚酯负荷按80%、PTA负荷按90%计算，则PTA的680万吨缺口需要依赖进口补足，该数据高于历年的进口数据。
预计2013 年，我国聚酯年产量将超过3500 万吨，PTA 年用量
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将超过2900 万吨。届时，我国PTA 装臵总产能将达到近2500 万吨/年，考虑PTA 装臵开工率90%，届时PTA 产量约2310 万吨/年，与预测的需求量2900 万吨/年相比，缺口约600 万吨。
总体来说，在未来几年内，PTA仍然有较大产能缺口，需求旺盛，PTA将维持高价时代。
2、 纺织增长决定终端需求
聚脂产品中涤纶对PTA的需求量最大，决定着PTA消费情况。涤纶是纺织行业的主要原料。纺织行业的景气程度、发展情况直接影响涤纶市场消费，进而决定对PTA的需求。全球GDP与全球纤维总消费量之间有着密切的互动关系。强势的经济增长带动了终端产品服装的需求，为纺织工业提供更大发展动力。纺织工业发展推动聚酯需求增长，最终影响市场对PTA的需求量。
中国是世界上最大的纺织品生产国。从国内来看，国民经济长期稳定增长。中国拥有全世界五分之一的人口，国人的穿衣和家用，占中国生产的纺织品和服装总量的70%以上。这表明，中国纺织业的发展潜力在内需上，而且内需增长较快。这是包括化纤业在内的纺织行业持续发展的最大动力。
持续增长的终端需求一直是国内纺织产业高速增长的原因。从数据来看，近5年，国内布匹与服装的平均年产量增速超过16%，从纺织服装产业的两大支柱来分析，2011年纺织服装面对的国内外经济形势变化不大，整体形势依旧偏好。
在出口方面，中国纺织出口一直保持相对稳定的状态。纺织品是
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中国最具有比较竞争优势的大宗出口产品，中国是世界上最大的纺织品出口国。以低成本立足国际的中国纺织服装出口行业由于保有了大量的劳动力，一直以国家补贴的形势进行扶持。在就业率的压力下，预计出口补贴不会在5年内消失。
中国纺织服装出口额（2008.1-2010.11）
总之，纺织服装的需求增加将推动PTA的需求。 （三）PTA的价格影响因素
1、PX的价格
PX是生产PTA的最直接和最主要的原料，全球范围内超过90% PX用来生产PTA，可见PTA和PX之间关系的密切程度。我国PX产能投放滞后，国内PTA原料供应趋紧。2010年，中国PX产量532万吨，表观消费量为8.3万吨，自给率为61.6%。
作为PTA的直接原料，PX价格波动对PTA的影响最直接。04年以后，随着我国化纤需求的大量增加，PTA产能扩大带动了对PX的需求，而PTA装臵建设周期端，投资小，导致PX进口依赖度一度攀高。为此，2007年开始，我国开工加大建设PX项目，特别是09年，
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我国新增280万吨PX产能。
2003-2010年国内PX供需情况
资料来源：中信证券研究部
但是，相对于国内PTA产能和新增产能的扩张速度，原料PX的产能增长缓慢，产量难以满足PTA生产需求。2003年至2006年，国内PX产能保持10%左右的增速；2007年产能猛增，增速达33%；2008年受金融危机影响，增速再次滑落；2009年全球经济复苏，为国内PX产能集中投产之年，产能增速高达63%；2010年国内没有新增PX装臵；2011年国内只有中石化乌鲁木齐100万吨装臵投产，目前国内PX产能为826万吨。2007年以前国内PX开工率较高，2008年至2009年开工率有所下滑，2010年开工率再次回升。PX装臵由于是炼化装臵，每年都需要检修，且需和其他石化装臵配套，因此其开工率除受需求影响外，还受装臵检修和装臵故障影响。
我国PX进口依存度高于PTA进口依存度，随着PTA新增产能的投产，我国PX进口量还将继续增加。2003年以来，我国PX进口量逐年递增，进口依存度在40%左右。从我国PX进口源来看，主要集中在日本和韩国。2010年我国PX净进口量为331.7万吨，其中从日本进口最多，韩国次之，两者进口量占我国总进口量的50%，因此，
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日韩两国的PX生产状况明显影响我国的PX价格。
随着我国PTA新增装臵的不断投产，我国PX供应趋紧，进口依存度进一步提高。未来两年我国新增PX装臵投产较少，PX供应趋紧，价格将保持强势，从而进一步提高PTA生产成本。
总之，PTA与PX之间存在较高的价格相关性。PTA价格在很大程度上受制于原料PX，尤其在PTA价格与成本相当接近甚至倒挂时，原料价格作用力非常明显。
2、石油价格
PTA的源头为石油。作为中间产品的化工市场与原油价格密切相关，同声涨落。PTA所处的聚脂与化纤行业也不例外。原油价格重心
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上移将直接推动石化原料石脑油价格上涨，从而推动以石脑油为原料的PX价格重心上行。在节奏上，由于石化炼厂的主要产品为汽柴油，石脑油以及其后的芳香烃产品主要以副产品的形式存在，因此汽柴油的价格以及需求等会为PX价格带来负面影响：在汽柴油消费旺季，由于炼化装臵开工率较高，往往会增加PX的供应；如果汽柴油销售不旺，炼厂会降低开工率从而减少PX的供应。
石油上涨带来成本向下游的转移，直接造成PX的成本增加，从而影响PTA的生产成本。数据分析表明，PTA与上游的石油、PX二者之间存在较高的价格相关性。
3、 棉花价格
全球棉花供应连续下降，供需缺口不断加，棉花价格维持在高位。根据国际棉花咨询委员会的报告数据显示，09/10年度全球棉花产量由08/09年度的2334万吨下降至2180万吨，连续第三年下降，而消费量却由2350万吨上升至2460万吨。另外，棉花产量的持续下降，棉花库存也在不断被消耗，全球库存消费比也创出历史新低，据USDA预测，2010/2011 年度全球棉花库存消费比将降至94/95以来的新低35%。
国内棉花种植面积和产量连续三年下降，棉花价格创历史新高。由于劳动力成本的提高以及粮食作物不断涨价，导致棉花的经济效益不断下降并不断被粮食作物和其他经济作物挤占，棉花种植面积不断下降，在加上天灾影响，棉花产量也下滑的厉害，进而导致国内棉花
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供需缺口不断拉大，在这个基本面支撑下，棉花价格创出历史新高。
由于PTA的下游产品是涤纶，与棉花同为纺织品的原料。二者是一种替代关系。二者价格关系会影响各自在纺织配料中的用量，从而影响对PTA的需求。如棉花价格低位运行，则抑制了化纤产品价格上涨的可能；如棉花价格高位运行，则推动了化纤产品价格上涨的可能。
因此，棉花价格波动与PTA的价格具有较高价格相关性。 4、 汇率的变动
我国是全球最大的纺织品生产国和出口国，人民币升值降低纺织品的出口竞争力，而纺织品市场形势反过来也将直接影响到化纤产业及上游PTA行业的发展。另一方面，人民币升值意味着按美金计价的进口PX价格更加具有吸引力，有可能促使相应的报价上升。
汇率的变动直接影响PTA的原料PX和设备采购，PTA成品进出口业务的利润。
四、 拟建PTA项目财务预测
拟建PTA项目产能为120万吨/年，总投资46.3亿元。项目于2011年10月建设启动，项目建设周期28个月，2014年2月投产。项目建成后，生产期平均年销售收入109.2亿元，生产期平均年净利润6.58亿元。税前财务内部收益率21.08%。
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利润及利润分配表测算 （单位：万元）
五、 投资回报分析
成都元泓投资1.5亿元，持有股改后【】公司10%的股权。如【】公司于2014年上市，成都元泓于2015年退出。按利润测算表，公司2014年投产后，估算净利润可达43026万元。如上市股权稀释15%，以退出时市盈率20倍计算，XIRR为69.58%，绝对投资回报倍数为4.88倍。
目前，Ａ股中PTA相关上市公司主要有：荣盛石化、珠海港、S仪化、S上石化等，平均市盈率为17.1。
日期：2011年9月30日 股票名称 股票代码 现价（元） 市盈率 14
荣盛石化 珠海港 S仪化 S上石化 002493 000507 600871 600688 23.72 10.83 8.28 7.10 12.6 9.0 28.3 18.5 平均市盈率：17.1 成都元泓投资回报的敏感性分析
退出市盈率 XIRR 10.0X 15.0X 20.0X 25.0X 34.59% 54.07% 69.58% 82.67% 绝对回报倍数 2.438X 3.657X 4.876X 6.095X 如2015年退出时市盈率在10倍-25倍之间，则XIRR区间范围为34.59%-82.67%。考虑到目前A股处于历史相对低位，根据目前的平均市盈率，给予20倍的退出市盈率相对比较合理。在此情况下，成都元泓的此次投资的XIRR为69.58%，绝对投资回报倍数为4.88倍。
六、 项目亮点
（一） 上下游一体化，产业链配套全面。
PTA项目最大的风险在上游，即如何获得PX原料。该项目承接乌石化公司100万吨/年PX装臵，实现PX的就地转化，使得该项目具有明显优势：
1、 原料保障充足，解决了PX原料问题； 2、 有利于降低生产成本；
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3、 减小了运输费用和运输途中潜在风险。
4、 销售市场保障，下游140万吨/年PET项目提供了稳定的销
售市场。
（二） 得天独厚的地域市场优势。
我国PX及PAT项目多集中于我国东部地区，而在西部广阔区域内仅有乌鲁木齐具有PX和PAT项目，在我国西部地区市场及周边国家市场上具有明显地域优势。
七、 风险因素
（一） 欧洲债务危机带来的世界性系统风险
欧元区的主权债务危机尚未出现明显转机，使得欧元区的债务危机变成系统性的风险。如进一步危机恶化，将对世界经济造成重大负面影响。 （二） 国内风险
如因过高的通胀而引起严厉的，将影响国内经济增速预期以及经济增速，尤其是超预期时，从而影响国内PTA需求预期和需求以及PTA价格。 （三） 人民币升值的风险
基于美国对人民币升值施加压力，可能带来人民币进一步升值的风险，影响纺织业出口等。 （四） 聚酯产能的变动风险
聚酯产能目前仍处于放大阶段，如聚酯产能增速减缓导致对
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PTA的需求低于PTA的供给，将对PTA行业造成负面影响。 （五） 棉花价格下行风险
如棉花种植扩大带来棉花价格下行，将对PTA价格造成一定压力。
八、 结论
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