杜邦财务分析体系及应用 贺镜帆 中国民航飞行学院６１ ８３０ ７ 【文章摘要】 本文以法荷航合并为案例，运用杜 邦财务分析体系中的净资产收益率、总 资产周转率、销售净利率等财务指标以 旅客量）、全球第３夫客运航空公司、全球第 ４大货运航空公司、全球第二大飞机维护公 司，拥有各型飞机３５７架，每天可提供１８００ 个航班。 ２００３年，法航的经营收入达到 组成当时全球收入最大的航空公司。下表列 示了法荷航集团的合并前后的财务指标。 从表二可见，公司合并后新集团的权 益净利率发生很快速的增长，合并前２００４年 法航的权益净利率仅为２．３％，而在合并后 的第一年权益净利率上升到２８．４１％，增长 接近ｌ４倍，此后，在合并后的第 年、第二三 年以及第四年有所回落，但相对丁合并前的 权益净利率，仍然增长很大。另外，需要关 注的是，自合并后，企业的销售收入与销售 毛利率存合并后的四年内始终呈逐年递减趋 势。 及各个指标的内在联系，分析了公司合 并后企业盈利能力的变化，并且解释了 这些变化的原因。 【关键词】 枉邦分析法；盈利能力；财务分析 一、杜邦财务分析体系的基本框架 杜邦分析体系是由美国杜邦公司的皮 埃尔．杜邦和唐纳森．布朗于１９１９年创造并使 用的。该体系是以净资产收益率为核心，通 过对净资产收益率的层层分解，来分析 业 获利的原因，或解释企、Ｉ 盈利能力存在的问 题。它广泛运用于理论与实务工作中。杜邦 财务分析体系的基本结中勾如下表所永。其核 心指标是介业的权益净利率。权益净利率 资产净利率 权益乘数，总资产净利率一销 售净利率 资产周转率，仪益乘数一ｌ｛产权 比率，销售净利率一净利润／销售收入，总 资产周转率＝销售收入／总资产。产权比率 一负债总额／所有者仪益。从这些比率中，可 知：第一，权益净利率是综合【生最强的财务 指标。反映 所有者投入资金的实际盈利能 力， 业筹资、投资、资产运营活动中的效 率，其值越大，说明企、ｌ 筹资、投资和经营 状况越好。第二，总资产周转率是反映企业 营运能力最重要的财务指标，一般来说，销 售能力越强，资产周转率越高。第三，销售 净利率是反映企业盈利能力最重要的指标。 提高销售净利率是提高企业盈利的关键。第 四，权益乘数既是反映企业资本结构的指 标，也是反映偿债能力的指标，是企业资本 经营，即筹资活动的结果，它对提高股东权 益报酬率起到杠杆作用。适度安排负债经 营，合理安｛ｊ 业资本结构，可以提高股东 仅益报酬率。表一 二、案例分析——杜邦财务体系的运 用 下面笔者以法国航卒公司与荷兰航空 公口Ｊ合并为例，用杜邦财务分析体系来解释 公司合行后所带来的盈利能力的变化。法国 航窄公司是欧洲最人的航空公司（根据运载 １２３３７百万欧元，实现净利润９３ ‘万欧元。 然而，由于受到国内ｔｇｖ的影响，法航在国 （１）对权益净利率的进‘步分析 内一些短程航线上节节败退，“飞得更高更 权益净利率＝资产净利率 权益乘数 远”成了法航的战略选择。２００４年５月，法 合并前：２．３％０．７２％｝３１７．２３％ 国航空公司以８．３３亿欧元（９．９５７０亿美元） 合并后第一年：２８．４１％－－－７．３７％｝３１７． 获取了荷兰皇家航空公司的８９％的控制权， 》转２６６页 壳‘．洼 舯靠Ｉ＞Ｊ－．Ｉ的啜才铒括标 合并 合并后 第一年 能 年 第 年 第 ｑ年 权益净利率 ２ ３Ｏ％ ２８．４１％ １ｌ ６３％ １０ ５９％ ７．０４７％ 资ｊ 争币Ｕ率 ｏ．７２％ ７．３７％ ３ ４５％ ３．３４％ ２．４３７％ 权益乘数 ３ １７ ２３％ ３ｌ７．ｏ５％ ３３７ １ ８％ ３８５．２８％ ２８９ １４６％ 销售净利率 ｏ．７５％ ９．ｏ１％ ４ ２６％ ３ ８６％ ３ １ｏｌ％ 资产剧转牢 ９５．２０％ ８｜．Ｎ４％ ８ｉ．０２％ ８６．５３％ ７８．５８．６％ 争不 闰 ９３ ｌ ７ｌ０ ９ｌ ３ ８９ｌ ７４８ 销售收入 ｌ２３３７ １８９８３ ２ｌ４５２ ２３Ｏ７７ ２４ｌｌ８ 销售毛利 １Ｏ．６８％ ｌ ｌ ２５％ １２ ７７％ １３，ｌ １ Ｏ／ｏ ｌ２．５９％ ｊ 一＇－２ 卜、、ＩＩｔ合 ｆ后牟 Ｊ现厅 胃Ｆｔ：ｑＩ 销售蚌 八甲日钉ｔ 百 合并后 合并前 第三年 第二年 第一年 销售费用／销售￣ｌ：ｋ／ｘ． ５．２ １％ ５．７４％ ７．３３％ ８．５２％ 维修费用／销售收入 ３．８８％ ３．６２％ ３．２６％ ３．ｏ９％ 着陆费／销售收入 ７．３９％ ７．５１％ ７．６５％ ７．４０９６ 燃油／销售收入 １８．４６％ １６．７３％ ｌ３．９１％ ｌＯ．５５％ 工资／销售收入 ２８．９９％ ２９．６４％ ３１．０４％ ３３．０６％ 财务费用／销售收入 １．７６％ １．８３％ １．１５％ ０．４９９６ 折ｌ目及摊销／销售收入 ７．７２％ ７．７２％ ８．３１％ ９．６ａ％ ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩＮＥＳＳ 坝代商业 区分出预算或计划中安排的与因偶发性原 从 得出企业现金流量变化的规律，这种 求现金流量最人化为Ｉ＝Ｉ标。文章写作不到之 而引起的小同情况，并对由此产 的实 分析具有分析资料齐全、计算分析简单、分 处 行、Ｉ 同ｆ 多批评指正，本人在今后也会 际与预算的筹异展开分析。从这种意义上 析效果良好等优点。正因为如此，纵向比较 加强相关理论矢ｕ识的学习，再接再 ，争取 说，分析现金流量的变化过程，甚至比埘现 分析成为目前人们使用最多的一种分析方 为我国现会流最的作用研究建言献策。豳 金流量变化结果进行分析更为重要。 ３、对现金流量的分析与企业的经济 法，但是，这种纵向的分析义是与横向的比 较分析紧紧联系在一起的，它们的结合可 谓相得益彰，这是因为，横向比较分析将现 金流量比较分析的时空范围由一个企业扩 大到其他企业，特别是同行业中的先进企 业，通过与之比较，来客观评价企业现金流 活动结合起来。 业现金流量由三个方面 的构成，包括经营活动产生的现金流量、投 资活动产牛的现金流晕和筹资活动产生的 现金流量。在企业正常的经营活动中，｝｝１于 引起企业现金流晕的主要原因是企业的购、 产、销等活动，因此 、Ｉ 经营活动对其现金 流量的变化所占的比重比较大。而对于投 资活动和筹资活动来说，它们仪是企业的 理财活动部分。而当一个企业在开业初期 的时候，各种理财活动对企业现金流量的 变化影响较大，在企业现金流最中所占的 比重比较大。所以对现金流帚的分析要与 企业的经济活动结合起来进行研究。 ４、纵向比较分析与横向比较分析的 结合。对现金流量的纵向分忻通常是将企 业本期现金流量资料与本企业历史上不同 时期流量表资料放任一起进行比较分析， 》接２６７页 Ｏ５％ 【参考文献】 １丛林，唐伟．现金流量表在企业财务 管理中的作用［Ｊ］．现代经济信息．２０１ｏ 、量状况。与纵向比较分析相比，横向比较分 析在开阔视野、认清白己在行业中的位置 等方面有其独到之处。所以，在对现金流量 进行分析时，如果能够注意这两个方面的 结合，将会火人提高现会流量分析的质量。 年２３期． ２、王洁，汤学军．现金流量表在财务分 析中的作用［Ｊ］．四川经济管理学院学 报．２０１０年Ｏ４期． ３、王霞．加强企业现金流量管理的思 四 结语 市场竞争的残酷性，企业牛存的压力 考［Ｊ］．决策探索（下半月）．２０１ ｏ年０２期． ４郑芳芳．企业现金流量表的应用与分 析［Ｊ］．现代经济信息．２０１０年Ｏ８期． 、要求 业决策者要随时掌握 业的现金流 量。并据此，管理者对内应加大应收账款的 回收力度，降低坏账率；降低产品成本并减 少企业的库存，以增加现金流量。对外应积 极抓住好项目，拓展投资、融资渠道，以追 【作者简介】 张利英，女（１ ９６８、０３），河南濮阳，本 科，研究方向：经济管理。 合并后第二年：１１．６３％－３．３４％＊３８５． ２８％ 合并后第三年：１０．５９％３．３４％＊３８５． ２８％ 合并后第四年：７．０４７％－２．４３７％＊２８９． １４６％ 从上面对权益净利率的进一步分析中， 我们叮以发现，企业权益净利率发生的很大 程度的增长，主要来源于企业资产净利率的 合并前：０．７５％９３／１２３３７ 增长。合并前企业的资产净利率仅为０． ７２％， 合并后第一年企业的资产净利率达 合并后第一年：９．０１％一ｌ７１０／１８９８３ 合并后第二年：４．２６％９１３／２１４５２ 到７．３７￣／￣ 。从而导致合并后的第一年权益净 合并后第三年：３．８６％８９１／２３０７７ 利率远远高于合并前。尽管在合并后的第二 年、第三年中，企业的权 净利率有下降趋 合并后第四年：３．１０１％－７４８／２４１１８ 势，但与合井 相比，合井后企业的资产净 从上而的分析中，可以发现，合井后的 第一年内，企业的销售收入从１２３３７百万欧 利率仍然耍高很多。 （２）对资产净利率的进一步分析 元增长至１８９８３百万欧元，增长比率为５４％， 资产净利率销售净利牢 总资产周转 而净利润从合并前的９３百万增长至１７１０百 奎 万欧元，增长ｌ７倍多。而 合并后的第二年、 合井前：０．７２％－０．７５％＊９５．２（ 第三年以及第网年中，企业的销售收入也存 合并后第一年：７．３７％－ ９．０１％ ８１．８４％ 逐年提高，然而，净利润却逐年下降，不过，合并后第＿二年：３．４５％４．２６％＊８１．０２％ 仍然远远高于合并前。这说明 业在合并 合并后第ｊ年：３．３４％３．８６％＊８６．５３％ 后，成本得到了下降，规模经济得以体现。笔 合并后第四年：２．４３７％一３．１０１％＊７８． 者再详细分析了各项企业的成本，企业存合 ５８６％ 并后备项主要成本在销售收入中的比例情况 从上面得分析中，可以发现，合并前与 如表三所示： 从表三中，我们可以发现，企业合并后， 合行后的第一年，企业资产净利率之所以发 生女【Ｊ此大的变化，主要是由丁合并后企业的 有ｊ大费用发生明显减少。其一是销售费用， 销售净利率提高很大。合并前 业的销售净 利率仅为０．７５％，而在合并后的第 年，企 业的销售净利率迅速提高到９．０１％，止是由 于销售净利率的迅速增长，带来了企业资产 净利率的快速增长。在合并后的几年内，企 业销售净利率逐渐下降，这也是合并后几年 内资产净利率逐渐下降的原因。但是，这… 比率仍然远远高于合并前。 （３）对销售净利率的分析 销售净利率＝净利润／销售收入 从合并前的８．５２％下降到合并后第三年的５． ２１％；第二是工资，从合并前的３３．０６ｏ／０下降 到合并后的２８．９９％，第二二是折旧及摊销，从 合并前的９．６０％一Ｆ降到７．７２％。总体而言，企 业合并后，平均单位成本发生了下降。 三 结论 从上面的案例中，町以发现，通过对杜 邦财务体系的财务指标的层层分解，我们可 以分析出企业的核心财务指标净资产收益率 的变化以及产生这些变化的原因。然而，杜 邦财务体系也仔侄一些缺陷，例如只利用了 资产负债表及损益表中的数据，没有利用现 金流量表中的数据。然而，杜邦财务体系仍 然不失为评价企 获利能力的一种可行的方 法。圃 【参考文献】 １陈荣奎．公司财务管理［Ｍ］．厦门大 、学出版社，２００６ ２、许秀梅．论杜邦财务分析体系及其 改进［Ｊ］．财会通讯，２００９，（１ ０） 罗荣华．杜邦财务分析法及应用实 例［Ｊ］．中国科技信息，２００５，（１ ２） ４、宫辉、李微微．法航、荷航合并案例 浅析及启示［Ｊ］．综合运输，２００７，（９） ５、黎群．航空公司战略联盟的网络经 济性分析『Ｊ】． 北方交通大学学报， ２Ｏ０５。（３） 坝代商业 ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩＮＥＳＳ
